美联储无意中帮助了比特币

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概括

美联储正在购买国库通胀保值证券 (TIPS)，这抑制了实际收益率。

低实际收益率鼓励投资者承担更多风险。 这就是为什么更多投资者在 2 月份表示他们比以往任何时候都“承担更多风险”的部分原因。

比特币远远领先于风险曲线，这意味着低实际收益率环境可能是比特币表现如此出色的部分原因。

因此，美联储对实际收益率的打压可能无意中帮助了比特币。

我的观点是，美联储购买大量 TIPS 导致的低实际收益率正在推动投资者进一步降低风险曲线。 风险曲线的概念是风险越高，回报越高。 低风险、低回报交易的一个例子是投资 AAA 级公司债券。 高风险、高回报交易的一个例子是投资一家没有销售额的初创公司。

我相信比特币 (BTC-USD) 在风险曲线上遥遥领先。 我查看了美国长期国债实际收益率的历史数据，以了解比特币在实际收益率较低时的表现。 在低点，它的表现优于平均水平。 这支持了我的论点。

实际收益率为负

美国国债的长期名义收益率在过去几个月一直在上升，从理论上讲，这是完全有道理的，因为投资者期待美国出台 1.9 万亿美元的财政刺激计划，宽松的货币政策和即将到来的经济复苏可能导致到更高的增长和通胀。 当你仔细观察细节时美联储会买比特币吗，会有明显的差异。

从下图可以看出，10 年期国债收益率从去年的 0.38% 升至 1.3%，这完全是受通胀预期上升的推动。 盈亏平衡比率为 2013 年以来最高。另一方面，实际利率为负。 它最近创下历史新低。

名义回报率的计算方法是将盈亏平衡率与实际回报率相加。 换句话说，实际利率是名义利率减去盈亏平衡利率。 负实际利率意味着，在考虑通货膨胀因素后，投资者持有长期国债至到期的回报为负。

每个速率之间的相互作用是动态的。 这不是静态计算。 名义汇率夹在两种截然不同的汇率之间。 在美联储将实际利率保持在低位的同时，通胀预期正在上升。

我怀疑 TIPS 利率能涨多少，因为 10 年期 TIPS 收益率为 2.23%，而自 2003 年以来的最高收益率为 2.76%。 需要明确的是，由于美国政府的财政和货币支持以及重新开放，我非常看好通胀。 我只是不够乐观，无法呼吁长期加息。 这需要改变人口结构。 此外，供应链问题和极端天气推动价格上涨是短期因素。

美联储正在购买 TIPS

另一方面，我质疑美联储可以将实际收益率保持在多低的水平。 在没有美联储干预的情况下，低实际收益率是低实际经济增长的标志。 这不是真实情况的反映，经济学家的平均预测是4.5%

美联储在 TIPS 市场的份额从 8.8% 上升到 20.55%。 美联储有效地垄断了 TIPS 市场。 我认为美联储不可能将实际利率保持在如此低的水平，因为这会导致对风险曲线的过度投机。 投资者渴望获得真正的回报。 对他们来说，承担更多风险比锁定实际损失更有意义。

一些投资者认为，美联储需要通过抑制长期收益率来控制收益率曲线。 但是，通过购买TIPS，它实际上做到了这一点。 即使实际收益率为 0%，也会导致 10 年期国债名义收益率飙升近一个百分点。 美联储处境艰难，因为如此低的实际收益率导致过度投机，但如果名义收益率飙升，风险资产将大幅缩水。 国债将比风险资产更具竞争力。 此外，美国政府将不得不为其债务支付更高的利率。

甚至企业实际收益率也为负

公司债券市场已经达到了几乎没有人认为可能发生的地步，就在上一个周期的这么晚。 从下图中可以看出，10 年期公司债券的实际收益率为负。 国债收益率是无风险利率。 所以负的实际回报并不奇怪，因为你没有承担任何风险。 然而，公司债券是有风险的。 由于连公司债券都未能带来实际回报，投资者被迫远离风险曲线。 这就是垃圾债券收益率处于历史低位的原因。

实际公司收益率下降的原因是实际国债收益率为负、通胀上升以及投资者厌恶风险的程度降低。 最初的下跌发生在美联储去年 3 月宣布将购买公司债券之后。 美联储不需要购买大量债券。 这样的政策足以引发购买公司债券的狂潮。 随着金融环境迅速放松，美联储的政策目标得以实现。

投资者愿意承担风险

正如我在整篇文章中提到的，如果投资者想要获得正的实际回报，他们将被迫承担更多风险。 美国银行 2 月份的一项调查显示，25% 的投资者表示他们正在承担“高于正常水平”的风险。 不幸的是，该调查只能追溯到 2001 年，因为 2020/2021 年最具可比性的时期是 1998-2000 年。 只有 13% 的投资者认为这是一个泡沫。 这个问题本身表明市场存在一些泡沫。

美联储不是加密货币的粉丝

美联储正在帮助比特币是一个有趣的断言，因为美联储对比特币持负面态度。 “我认为我们真的需要研究限制（加密货币）使用的方法，并确保洗钱不会通过这些渠道发生，”前美联储主席珍妮特耶伦说。

减少加密货币的使用，说它被用于犯罪，并不是加密货币投资者喜欢听到的。 他们会说她不懂密码。

当被问及加密货币取代政府支持的货币时，现任美联储主席杰罗姆鲍威尔说：“我认为这样的事情是可能的，但我们确实没有看到广泛采用。比特币就是一个很好的例子，很少有人用它付款。这是一种投机性的保值手段，就像黄金一样。”

我认为一些加密货币爱好者不会同意鲍威尔的观点，即没有人使用比特币进行支付。

比特币喜欢低实际收益率

我受到启发开始计算比特币在低实际收益率下的表现，因为我看到摩根士丹利的分析显示实际收益率下降与比特币上涨之间没有相关性。 他们使用了比特币价格和 10 年实际收益率的 3 个月滚动每日相关性。

我认为这是一个有缺陷的分析。 例如，我认为实际收益率从 0.55% 下降到 0.5% 不会对比特币产生任何影响。 我的观点是，低实际收益率的环境是比特币上涨的部分原因。 我认为使用绝对数据比使用变化率数据更好。

为了支持我的观点，我查看了长期实际收益率和比特币自 2011 年以来的每周价格。我使用每周数据的原因是比特币每天都在交易，而债券市场并非如此。 每周结果与数据一致。

我计算了比特币在长期实际回报率低于 0.25% 时（从 2011 年至今）的四个星期的回报率。 考虑到比特币的交易频率 (24/7)，四个星期似乎足以看到影响。 我选择 0.25% 而不是 0% 作为阈值，因为这样我可以处理更多数据。 根据美联储的说法，长期 TIPS 是“基于所有剩余期限超过 10 年的 TIPS 的未加权平均投标收益率”。 您也可以使用 10 年期 TIPS 或 30 年期 TIPS。 长期技术让我可以避免选择时间框架。

在真实回报率不到0.25%的情况下，比特币的4周平均回报率为25.4%。 这是非常高的，因为比特币已经做得很好了。 最好的判断方法是查看这段时间的平均 4 周回报率。 4周平均收益率为17.4%，即实际收益率较低时，4周收益率较高。 当实际收益率超过0.5%时，4周平均收益率为17.6%。

对位法

比特币是一种新资产，这意味着没有太多数据可供研究。 但是，我们不会在不同的上下文中看到它。 我们还没有看到高利率。 一种假设是，一些投资者押注比特币是因为他们担心量化宽松政策会导致恶性通货膨胀。 这是对量化宽松的误解，但如果它导致人们采取行动，那么它就是一个因素。

当实际收益率高于 1% 时美联储会买比特币吗，4 周平均收益率实际上为 37.8%。 这是否意味着比特币喜欢高实际收益率和低实际收益率？

从历史上看，1% 的实际收益率实际上非常低。 这将有助于获得比特币在高实际收益率环境中活跃交易的数据（2009-2011 年没有活跃交易）。 然后我们可以将比特币的整个存在与未来时期进行比较。 我希望本文中的讨论能帮助您从实际回报而非名义回报的角度来看待比特币。

名义收益率对比特币的影响

您可能对比特币在各种名义汇率环境中的表现感到好奇。 当然，自比特币问世以来，美国一直处于低利率环境。 我们只能看到这么多。 自 2011 年 10 年期国债收益率超过 2.25% 以来，比特币的平均 4 周回报率为 24.5%。 同期，当 10 年期国债收益率低于 1.75% 时，比特币的 4 周平均回报率为 11.2%。 这表明比特币在更高的利率下表现更好。 同样，请记住，根据过去 9 年的数据，2.25% 的 10 年期国债收益率只是很高。

更有趣的是，我计算了自 2011 年以来的 4 周平均回报率，当时 10 年期比特币收益率上涨超过 0.1%，下跌超过 0.1%。 在 10 年期国债收益率上涨超过 0.1% 的四个星期内，比特币上涨了 14.1%。 自 10 年期国债收益率下跌超过 0.1% 以来的四个星期内，比特币上涨了 20.0%。 这表明比特币更喜欢收益率下降的时候。 比特币似乎喜欢利率高且下降的时候，而不是利率低且上升的时候。

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