比特币四年周期的颂歌

2009年1月3日，中本聪挖出了比特币区块链的第一个区块——“创世区块”，开启了比特币世界。

12 多年后的今天，比特币总价值超过 1 万亿美元，链上日转账量超过 200 亿美元。

经历了12年的风风雨雨，比特币被誉为月亮。 比特币曾多次被传“死”，但每次都涅槃重生。

因为这个过程每四年重复一次，所以许多人认为比特币的价格也存在一种模式。

其中，Stock-to-Flow (S2F) 模型最著名。

在这篇文章中，我们将首先讨论为什么比特币的价格会以四年为周期波动。

然后我们探讨这个市场周期如何影响比特币的其他属性，以及这些属性如何与矿工和持币者的行为相关。

最后提出一个假设——随着比特币的成熟，比特币将不再有四年的周期，并解释为什么这对比特币和持币者有利。

比特币发行时间表

当中本聪推出比特币时，他有两个目标。

一是让比特币进入流通。

另一个是通过挖矿激励早期用户真正参与比特币网络，保证网络安全，逐步降低他人攻击网络的可能性。

为了做到这一点，中本聪制定了发行硬币的时间表。

也就是说，比特币网络参与者每创建一个区块将获得 50 个比特币的挖矿奖励。

每210,000个区块（假设出块间隔为10分钟，约4年），挖矿奖励减半。

2012 年 11 月 28 日上半年减半后，矿工获得 25 个比特币；

2016 年 7 月 9 日第二次减半后，矿工获得 12.5 个比特币；

2020 年 5 月 11 日最后一次减半后，矿工获得 6.25 个比特币，以此类推。

通过结合硬币发行时间表和工作量证明机制，比特币供应的货币政策（图 1 中的蓝线）与货币通胀（图 1 中的橙线）之间的关系在网络启动时确定。

图 1：随着时间的推移，比特币供应量（蓝色）和货币通胀（橙色）

对供应、需求和价格的影响减半

有意无意，比特币减半事件已经发生了三次，而且每一次都似乎将价格推高。

从图 2 中可以看出，在每次减半事件（白色条纹垂直线）之后，比特币价格（白线）在一年内显着上涨。

因此，在四年周期中，比特币的平均价格（图 2 中的黑线）在其整个生命周期内一直为正。

图 2：比特币价格及其四年移动平均线的对数图

在每次减半事件发生之前，比特币的价格都处于动态平衡状态。

新增需求大部分来自长期持币者，他们购买比特币形成对比特币的需求。

而价格或其他因素促使长期持币者抛售比特币，形成供应。

减半后，新发行的比特币供应量减半。

如果对比特币的需求保持不变，供应短缺将逐渐发展。

由于比特币的供应完全没有弹性，这种供应短缺不能通过创造更多的比特币来解决。

因此，解决供求关系的唯一途径就是吸引持有者出售他们的比特币。

这意味着市场价格必须上涨。

由于比特币是一种 Veblen 商品比特币第四次减半时间表，其价格上涨往往会吸引更多需求，加剧已经存在的供应短缺，并以更快的速度推高价格。

这些价格上涨导致泡沫以市场崩盘或随之而来的熊市告终。

这导致每个周期的供需平衡从前一个周期逐渐增加。

这种机制被抽象地可视化，如图 3 所示。

图 3：减半如何导致供应冲击，推高价格

虽然减半后价格有所上涨比特币第四次减半时间表，但显然周期是有因果关系的。

在 2021 年 4 月 15 日发表的一篇文章中，btconometrics 对比特币的价格进行了傅立叶分析，证明比特币的价格确实以四年为周期运动。

虽然使用的统计方法比较复杂，但结果是明确的。

从图4可以看出，价格峰值非常接近代表四年周期的红线，表明比特币价格存在周期性。

图 4：btconometrics 进行的傅立叶分析

比特币价格温度（BPT）

既然我们已经对比特币价格以四年为周期的原因有了一些了解，我们就可以深入研究这种价格周期性的含义。

为此，我创建了一个名为比特币价格温度 (BPT) 的指标。

简而言之，BPT是用比特币过去四年的平均价格减去每一天的收盘价计算出来的。

然后将该数字除以该时间段的价格标准差。

结果是比特币价格在任何时期偏离其四年移动平均线的程度的指标，考虑到其波动性。

这代表了硬币价格的“热”或“冷”程度——因此得名比特币价格温度。

通过利用比特币价格的标准偏差，BPT 指标会根据价格波动进行调整。

图 5 中的顶部图表说明了 BPT 情况。

如图所示，比特币价格实际上很少低于其四年移动平均线（蓝色水平线为零）。

它正处于其四年周期的顶部，价格温度为 8 或更高。

在较小的时间范围内，比特币价格也在 2 和 6 左右的温度下多次改变其看涨或看跌轨迹。

虽然样本数量有限，但对比特币当前和未来的四年周期具有一定的参考意义。

图 5：BPT 图 [顶部]

完整的比特币价格历史与 BPT 波段重叠 [底部]。

还有另一种观察 BPT 和比特币价格本身的周期性的方法——在每次减半时“重置时钟”。

创建一个覆盖 BPT 的每个周期和比特币价格本身的图表，以便于比较它们。

从图5上图可以看出，减半后价格温度逐渐升高，而且速度越来越快。

从历史上看，价格高点是在减半后大约 12 到 18 个月创造的。

它在周期的剩余时间再次降温，并在其四年移动平均线附近找到平衡。

图 6 中的底图显示了以美元为单位的实际比特币价格，叠加了 BPT 和 BPT 波段。

每次价格温度达到其四年周期冷却期时，比特币价格都会在比前一个周期高（至少）一个数量级的价格水平上找到平衡。

图 6：BPT（顶部）

每半个周期的 BPT 频带（底部）

无论使用以上哪张图表，只要持有比特币超过四年，就可以获利——无需额外的时间成本和焦虑。

市场周期对哈希率的影响

在每次比特币减半之前，都会有一些文章散布关于“挖矿死亡螺旋”的恐惧、不确定性和怀疑 (FUD)。

挖矿死亡螺旋 FUD 认为，由于区块补贴被平分，矿工面临 50% 的利润率，这将导致部分人停止挖矿。

反过来，这将降低网络的安全性，降低其价值，压低价格，进一步降低矿工的盈利能力，导致他们关闭更多矿工等。

虽然在短期内，一些矿工确实关闭了效率较低或使用更昂贵能源的硬件，但在长期图表上几乎看不到这种下降。

而且，这种暂时的下跌影响不大，会被减半带来的价格上涨所抵消。

随着比特币价格在降价导致的供应短缺发生后不断上涨，挖矿的盈利能力再次提高，激励矿工（重新）加入网络。

结果，网络的哈希率增加，使网络更安全，从而更有价值。

这意味着在多年的规模上，我们看到的与挖矿死亡螺旋 FUD 所暗示的完全相反——这都要归功于比特币的四年周期。

图 7 显示了比特币网络的哈希率几乎不断增加。

可以看出，每次减半后，哈希率几乎没有下降（带有白色条纹的垂直线）。

随着比特币价格上涨以及 BPT 措施，哈希率增长加速。

在周期的后半段，当价格较低时，哈希率的增长有些停滞，直到下一次减半发生。

新的市场周期激励它更快地增长，使网络本身更有价值。

图 7：比特币哈希率和 BPT 的叠加

为了使网络相对稳定地进行交易，并且供应去中心化，需要确保每大约 10 分钟产生新的区块。 网络中有一个内置的难度调整机制。

每 2,016 个区块，或每 14 天，如果网络上的哈希率相对较低，网络会更容易挖掘。

如果网络上的哈希率相对较高，则挖矿难度更大。

这意味着在这些哈希率上升的周期中，创建的新比特币比预期的要多。

David Puell 以此为基础，探索了每日发币量与过去一年平均每日发币量的比值，得出 Puell 倍数。

图 8 显示了 Puell 倍数，显然有几个级别。

可以看出，由于区块链补贴减半，每次减半当天发行量暴跌。

在接下来的几个月里，随着价格上涨，挖矿变得更加有利可图。

算力涨了，日发币量又涨了。

当比特币价格停止增长且市场周期结束时，会出现一个峰值，然后是一个冷却期。

挖矿利润率下降，导致日币产量再次下降。

因此，Puell 倍数通常被视为一个有趣的指标，可用于从链上的角度监控比特币的周期性。

图 8：Puell 倍数

比特币区块链除了哈希率的提升，以及每日产币量的暂时增加，可以解释矿工的周期性行为外，还有一个重要的市场群体

— 使用比特币进行链上交易的人。

对内存池和交易费用的影响

制作图表时，您可能首先创建每日交易数量的图表，以可视化该组的行为。

如果我们这样做，我们确实会看到随着时间的推移每天交易量增加的总体趋势。

但随着比特币网络的成熟，这种增长停滞不前。

一个比特币区块只能包含一定数量的交易，因此该指标不能很好地代表网络的实际拥塞程度。

当大多数或所有新创建的区块已满时，提示的交易数量会增加。

在比特币中，这种情况被称为“内存池”。

如图 9 所示，在 2020 年 12 月创下 20,000 美元的历史新高后，等待被纳入区块链的交易数量迅速增加。

图 9：2020 年 4 月至 2021 年比特币内存池规模

目前，内存池处于大约五个月未被清空的状态。

这意味着当任何一个矿工在这段时间内创建一个新的区块时，都会有大量未确认的交易。

矿工很可能会获利——包括那些提供最高交易费用以奖励矿工的未经证实的交易。

这确实是大多数矿工目前的运作方式。

因此，交易费用高的未确认交易首先被包含在新区块中，而费用低的交易在内存池中停留的时间更长。

这可以在图 7 中看到，其中内存池当前充斥着未确认的交易。

这些交易每字节支付 1-5 聪的费用，费用较高的交易通常会从内存池中清除。

这意味着在网络繁忙的时候，任何想要在网络上进行链上交易的人都需要支付额外费用才能在比特币区块链上获得他们的部分区块空间。

由此，区块空间市场得以发展。

一个区块中交易手续费的价值，基本代表了该区块市场的规模。

图 9 显示了一段时间内的平均比特币交易费用，并与我们之前介绍的 BPT 指标重叠。

在每次减半的预期中，平均交易费用逐渐增加。

但是，当比特币价格在每次减半后上涨时，增长速度尤其加快。

市场周期到达井喷高价后，价格又开始降温。

随着整个比特币市场周期触底，网络活动再次减少并找到新的平衡点。

图10：比特币平均手续费叠加BPT

除了周期性，从图9可以看出，比特币的平均交易手续费有明显的上升趋势。

这其实是比特币能够长久存在的最重要的事情。

毕竟，如果整笔补贴每四年下降一次，并在未来的某个时候完全消失怎么办。

矿工仍然需要一种激励机制来保持挖矿和处理交易。

交易手续费对区块奖励的贡献

从图 11 中，我们可以直观地看到交易费用（红色）和区块补贴（蓝色）占矿工创建区块时获得的整体区块奖励的百分比。

乍一看这些百分比的运行比率，交易费用似乎不那么重要。

因为在比特币的历史上，区块补贴占了区块奖励的绝大部分。

但当这些百分比以对数刻度显示时（下图），它会变得更加明显。

随着时间的推移，交易费用在区块奖励中发挥作用的程度实际上有明显的上升趋势。

在逐个周期的基础上，您甚至可以看到百分比增加了大约一个数量级。

图 11：交易费用和区块补贴占连续体区块奖励的百分比（顶部）

对数（底部）方式随时间变化。

虽然很难准确预测交易费用将占区块奖励大部分的时间点，但只要比特币网络上有活动，这是可能的 -

因为整块补贴的设计趋势是零。

还有一个极其重要的问题——网络的哈希率是否会保持相对稳定，以保证网络的整体安全？

如果这个问题的答案是“是”，那么比特币就有可能达到完全成熟。

虽然我们不能绝对肯定“是”，但我们可以对结果持乐观态度。

这将我们带到了本文的最后一部分。

假设这是真的，这就是四年周期的意义，以及对比特币最终形态的预测。

健康的区块空间市场能否打破四年周期？

作者认为，当比特币达到“完全成熟”并且存在健康的区块空间市场时，矿工才能得到充分的激励。

我预计四年周期会逐渐消失。

到 2030 年代末，届时比特币的区块补贴估计将用完。

在没有大宗补贴的情况下，对比特币的新需求将完全基于现有持有者购买比特币。

比特币完全没有弹性，价格变化直接反映了比特币需求的变化。

为了更直观，Croesus_BTC 供求机制的可视化可以根据图 12 中的这种新情况进行调整。

图 12：调整后的 Croesus_BTC 比特币供需机制

既然我们已经确定减半将结束，那么评估达到此最终状态的短期路径是什么是有用的。

首先要明确的是，每次减半对区块补贴的相对影响是一样的，但每次减半对区块补贴的绝对影响会随着时间的推移而递减。

例如，第四年通胀在 2012 年下降了-50%，但随后在 2016 年下降了-33.3%；

2020年下降-9.6%，2024年只会下降-3.8%；

2028 年为 -1.7%，2032 年为 -0.8%。

更简单地说，已经发行的比特币有限供应量的比例越大，剩余发行率的变化对市场上已经流通的供应量的影响就越小。

既然我们已经确定大宗补贴旨在随着时间的推移而衰减，最后一步是了解大宗补贴减半何时会真正开始失去其影响。

在我看来，这可能不是某个时间点造成的，而是一个渐进的过程。

图 13 的情况发生在交易手续费超过区块补贴，成为矿工收入的主要来源时。

毕竟，区块补贴占矿工收入的比例越小，减半对市场供应的影响就越小。

图13：当交易手续费超过区块补贴成为矿工收入的主要来源时，减半影响将衰减

周期性爆发影响比特币的未来

当手续费成为矿工收入的主要来源时，四年的周期就不再重要了。

这将通过以下方式影响比特币的未来。

1个

基于周期的模型将被打破

依赖减半相关市场周期存在假设的模型将被打破。

这将适用于之前讨论的比特币价格温度 (BPT) 和 BPT 波段。

也适用于 S2F 和 S2FX 模型。

该模型是向下突破（例如，通过长期波动率下降的回报递减）还是向上突破（例如，通过陡峭的采用曲线和/或类似恶性通货膨胀的事件）仍有待研究。

2个

比特币价格完全取决于供求关系

随着比特币有限供应量的发行百分比增加，比特币的价格纯粹反映了供求关系。

决定比特币周期性的是持币者的实际经济活动，这与他们的经济周期（即“商业周期”）的关系更为密切。

3个

价格达到前所未有的高位

如果比特币的价格纯粹反映了市场对比特币的需求，那么价格大幅上涨的可能性很大。

毕竟，由于供应发行率不断下降，对比特币的需求对比特币价格的影响越来越直接。

对于黄金来说，需求的大幅增加可以通过增加挖矿来提高供应率，但这在比特币中是不可能的。

如果比特币实现大规模采用并遵循类似于我们使用互联网时的技术采用曲线（图 14），那么比特币价格“超级周期”的可能性就会增加。

2020年6月，Croesus_BTC也在推特上表达了类似的观点。

图14：Everett Rogers博士于2003年提出的创新扩散理论

4个

币价波动小

没有四年周期可能意味着比特币价格波动性较低。

正如摩根大通所说，这对比特币有利，因为这意味着它可以用作保值手段。

5个

交易成本高

如果一个健康的区块空间市场打破了比特币的四年周期，那么在比特币区块链上进行交易可能会更加昂贵。

这意味着，在未来，大多数人可能不会通过比特币进行交易。

更有可能的是另一种情况——区块空间费用的压力将导致交易被批量化，或者以其他方式建立在比特币之上（例如，闪电网络）。

投资有风险。 本文观点和观点仅代表作者本人，不构成任何投资建议。

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