“矿霸”比特大陆IPO的隐忧

[摘要] 这场看似光鲜亮丽的IPO事件，其实隐藏着比特大陆对其未来发展的隐忧。 技术瓶颈、币价波动、单一收益、政策风险； 一不小心，比特大陆就会涨跌互现。

区块链一词原本是一个关于科技与梦想的美丽故事。 随着故事的广泛传播，科技极客的乌托邦世界逐渐被入侵。 矿霸和交易所逐渐掌握了世界的领导权。 他们站在金字塔的顶端，看着财富滚滚而来。然而，“高处不胜寒”的隐忧却从未消散。

2017年，数字货币市场在国内遭遇强监管。 风云变幻之下，站在金字塔顶端的数字货币交易所继续明争暗斗。 一向“默默发财”的数字货币挖矿行业开始向传统金融市场进军。 继“嘉楠耘智”、“亿邦科技”在港上市后，矿业绝对霸主比特大陆也启动了IPO。 3家中国矿机芯片企业准备上市，在中美贸易战背景下显得格外引人瞩目。

比特大陆一度占据全球比特币矿机市场70%以上的份额。 以胡润2018年第一季度大中华区独角兽指数为参考，比特大陆的排名已经达到了第13位，只有蚂蚁金服的排名高于它。 福福、滴滴、美团等12家公司IPO事件受到资本市场高度关注。

这场看似光荣的IPO事件，其实隐藏着比特大陆对其未来发展的隐忧。 而这种隐忧也体现在“嘉楠耘智”和“亿邦科技”身上。

技术瓶颈、币价波动、单一收益、政策风险； 一不小心，比特大陆就会涨跌互现。

1. 景观IPO

2018年8月4日，比特大陆正式完成Pre-IPO签约。 本轮投资方包括腾讯、软银和中金公司。 本轮融资10亿美元，投前估值140亿美元，投后估值150亿美元。 本轮融资将于近期完成。 同时，比特大陆将于9月在港交所提交IPO申请表，年内正式在港上市，预计市值300亿美元。

此前，比特大陆完成两轮融资：2017年9月，比特大陆获得红杉资本和IDG资本的5000万美元A轮投资； 今年6月，获得红杉中国领投的3亿-4亿美元B轮投资，估值120亿美元。

企业上市一般作为融资渠道之一。 从数据上看，比特大陆并不缺钱，为何急于上市？ 公司通常在 C 轮和 D 轮之后上市。 比特大陆A轮后直接启动Pre-IPO，计划2018年底赴港上市，请问比特大陆IPO进展如此之快的原因是什么？

B轮融资前，比特大陆外部股东占比较低，合计不足5%。 上市前，外部股东比例大概不超过15%。 不管是港股还是美股的上市规则，对于“股权集中”或者社会持股比例较低的上市公司，审核较为敏感。 本轮投资人透露：“如果不是比特大陆的外部股东太少，本轮（Pre-IPO）融资是没有必要的。”

“比特大陆是一家值得对手和整个区块链行业尊重的公司。 比特大陆的 IPO 将真正把区块链/加密货币相关公司带入主流金融市场。 比特大陆自身也将获得充足的现金和畅通便捷的融资渠道，有利于自身的发展和行业的未来。 但同时，也会挤压其他矿业相关企业未来的发展空间。 因为矿业本身就是一个重资产行业，便捷、低成本的融资渠道是推动矿业企业发展的重要保障。”高林资本创始人程雅各告诉财经网。

2、矿霸崛起

挖矿作为区块链产业链的上游环节，利润丰厚，矿机生产是暴利行业。

2009年1月3日，人类历史上第一个比特币算法程序上线，中本聪第一次通过计算机挖矿获得了50个比特币。

2012年6月，美国研发比特币矿机的组织“蝴蝶实验室”声称，他们正准备开发一种功能远优于目前水平的集成电路（ASIC）矿机。 如果开发成功，蝴蝶实验室很可能控制比特币世界超过51%的算力。

为了防止比特币被蝴蝶实验室垄断，嘉楠耘智创始人张南耕“南瓜张”和“烤猫”姜新宇先后宣布了制造ASIC矿机的计划。

2013年1月，由“南瓜张”研发的首款商用ASIC矿机“Avalon”矿机正式发布。 算力更高的ASIC矿机逐渐取代电脑和显卡矿机，成为矿工挖矿的主流。 选择。

2013年，比特币早期布道者吴忌寒和技术天才詹克团创立了比特大陆。 4年间，比特大陆的净利润从2014年的负2万元飙升至2017年的11.8亿美元。2018年，仅一季度比特大陆的净利润就达到了11亿美元。 2016年，比特大陆的净利润仅为9700万美元。

作为一家矿机芯片公司，比特大陆的主营业务是销售比特币矿机。

2013年8月，比特大陆推出首款BTC芯片BM1380。 这款芯片的工艺节点比当时竞争对手的BE100功耗要好很多。 得到了矿工的认可，实现了数亿的销售额。 前额。

2014年至2015年初，矿业进入“寒冬”，币价暴跌。 比特大陆跟随整个行业陷入低谷。 然而，这个寒冬却戏剧性地成为了比特大陆称霸行业的历史节点。 当时，比特大陆最大的竞争对手烤猫神秘失踪。

2015年，虚拟货币市场回暖，随着比特大陆S7矿机（1385芯片）的问世，比特大陆迎来了“春天”。 与嘉楠耘智的阿瓦隆A6相比，比特大陆S7矿机（1385芯片）在功耗和成本上优势明显，销量火爆，销量约20万台，销售额近20亿元，市场占有率达80%。 依托于S7矿机，比特大陆迅速打响名堂。

2015年12月，比特大陆推出S9矿机（1387芯片），与S7矿机（1385芯片）相比功耗降低50%以上，进一步拉开与当时竞争对手阿瓦隆（AVALON）的距离。

除了出售蚂蚁系列矿机，比特大陆还拥有4个比特币矿池，BTC.com、ConnectBTC、AntPooly、viabtc。 其矿池的总算力已经超过了整个BTC网络总算力的50%，并且已经掌握了双花攻击。 正确的。 而在马太效应下，比特大陆控制的矿池总算力仍有继续提升的空间。

在这场比特币算力竞赛中，芯片升级研发能力直接决定了竞赛的成败。 比特大陆跑赢所有竞争对手，从此成为矿业霸主，屹立于金字塔顶端。

3、抵制“矿霸”

中本聪创造比特币的初衷是创造一个“去中心化”的乌托邦，但从行业现状来看，权力似乎越来越集中。

2018年第一季度，比特币价格腰斩，比特币矿机价格随着币价大幅下跌而崩盘。 除了处于食物链底部的散户，被矿机价格暴跌“杀死”的矿机商更是数不胜数。 而站在食物链顶端的比特大陆，在币价暴跌、“矿难”频发的时期赚得盆满钵满。

根据国盛证券报告，比特大陆2018年Q1净利润为11亿美元。

比特大陆被指责为“垄断”、“垄断算力”。 从项目创始人，到经销商，再到矿工，针对比特大陆的行动已经上演。

5月21日，LBTC创始人点付大头指出，比特大陆是矿场之王和分叉之王。 5月24日，首旅创始人廖翔疑似是其幕后黑手。

2018年7月31日，莱特币创始人李启伟发推文称，“比特大陆2018年Q1净利润达到11亿美元，Q1所有比特币总价值13亿美元。挖矿奖励要么给矿工，要么给矿工机器制造商，所以如果比特大陆赚了这么多钱，那么留给矿工的钱就所剩无几了。”

李奇微的声音，除了为矿工发声外，还有些不满比特大陆垄断算力。 面对李奇微的指责，比特大陆没有回应。

有矿机投资者认为，“控制全球算力，拥有超大矿场，随着挖矿规模的扩大，持有大量比特币的矿机厂商，实际上已经成为影响币价走向的庄家”。 .

对于比特大陆控制比特币50%以上算力的说法，吴忌寒回应称，“比特大陆没有那么多比特币算力，而是被‘委托’了很大比例的算力。 客户自己操作。 维度矿机只是将算力导向比特大陆运营的矿池，这个算力可以随时变化。 如果比特大陆作恶，矿工将切断其他矿池的算力。”

ASIC矿机等专业设备，一旦产品更新换代，算力普遍会提升。 或者币价暴跌，挖矿周期也越来越长。 矿工需要很长时间才能赚回成本，甚至连电费都赚不回来。 他们只能停止挖矿，矿机一夜之间变成废铁。 产品迭代的力量掌握在矿机厂商手中。

Siacoin 的首席开发者 David Warwick 在博客《数字货币挖矿现状》中指出，一些 ASIC 制造商偷偷使用新的矿机进行挖矿比特币矿场风险，然后卖给矿工，直到不再盈利。 文章指出比特币矿场风险，“矿机总成本不到1000美元，这意味着花1万美元购买一台矿机的人，给矿机厂商带来了巨额利润，一台矿机的利润是足以让制造商再制造 9 个。 矿机。 ASIC矿机是厂商的印钞机。

根据 2016 年纽约时报题为“比特币战争”的报道，“比特大陆为自己保留了相当数量的矿机。这些矿机分布在冰岛、美国和中国。” 2016年，这些矿场计算机占全球比特币网络算力的10%。

此前，比特大陆被一些矿工指责在出售机器之前通过预挖获利。 比特大陆向财经网否认了这一指控，称比特大陆对秘密挖矿采取“零容忍政策”，仅在小批量测试中使用这些非公开设备。

此前，比特大陆生产的蚂蚁B3矿机被矿工曝出存在虚假宣传、矿机算力不足、向散户出售二手矿机等一系列问题。

“现在只有比特大陆，完全无视矿工的声音，这与比特币世界所倡导的去中心化完全背道而驰。” 矿工李楠说。

“比特大陆的独大将是一个暂时的现象。因为区块链行业的特点是去中心化，这在某些方面与中心化公司的业务形态存在冲突。因此，无论从行业竞争还是行业发展的角度来看，未来的趋势都是，这种垄断模式肯定会被打破，现在谈替代还为时过早，但未来肯定是充分竞争的状态，不会出现垄断。” Collin Capital Cheng 的创始人 Jacob 说。

4、技术瓶颈

“今年之前比特大陆确实独领风骚，但从今年下半年开始，比特大陆的市场份额和全球地位实际上会受到很大的冲击，整个市场将进入更加复杂的竞争格局，价格战肯定会出现” F5Tech集团创始人、LoMoStar创始人、Xstar创始人熊立坚（高原飞熊）告诉财经网。

对于矿机芯片行业来说，除了芯片本身的成本外，核心指标只有一个：功耗比，即挖出一个比特币所需的功率或每T算力消耗的功率（W /Ths）。 矿机芯片企业千方百计降低W/Ths值，以降低矿机功耗。 节省下来的电费，将直接成为矿工的利润，也会促进矿机企业的销售。

比特大陆凭借S9矿机（1387芯片）打败无数竞争对手，成为矿业霸主。 不过，近两年来，比特大陆在最重要的BTC产品线上，并没有推出任何具有颠覆性优势的新芯片或新矿机。 它仍然依靠2016年推出的S9矿机支撑市场，但该产品的技术指标已被竞争对手超越。 Innosilicon BTC矿机功耗比比特大陆低20%以上，神马M10功耗比比特大陆低40%。

业内人士表示，自2017年以来，比特大陆的核心产品比特币矿机芯片屡屡被市场忽视。 2017年2月，BTC 16nm（纳米）芯片优化版BM1X89芯片失效。 2017年12月，BTC 12nm版BM1X90芯片失败。 2018年3月，BTC 10nm版BM1X93芯片失败。

据悉，2017年第四季度，比特大陆斥巨资采购过时的BM1385 28纳米WAFER（晶圆）芯片，用于生产新款矿机V9。 不过很快矿工们发现，V9矿机就是S7矿机。 这批耗资20亿元的超过100万台V9矿机，还在比特大陆的仓库里尘封。

2017年底，比特大陆斥资10亿元收购RISK WAFER，采用未经验证的12nm BTC芯片BM1X90，希望能顺利流片并准备矿机生产材料，但以失败告终。

2018年初，比特大陆斥资30亿元下单采购10nm BM1X93芯片RISK WAFER，芯片设计再次失败。

比特大陆回应财经网称，上述数据不属实，但对于近两年技术研发取得的突破，比特大陆并未给出具体解释。

据全天候科技报道，比特大陆将于9月推出7nm ASIC矿机芯片。 据财经网报道，7nm矿机芯片已经有国内外多家厂商推出。

2018年6月，日本科技公司GMO集团宣布其7nm矿机芯片已接受预订，将于10月量产。 届时，全网算力将比现在提升9倍。 GMO公布了GMO B2矿机的价格和参数。 该矿机搭载7nm ASIC矿机芯片，算力可达24TH/s，同时功耗可降低20%，网络设备成本也将降低1/55。 在这样的技术标准下，比特大陆不会有太大的优势。

据接近比特大陆的知情人士透露，核心人员的离职是比特大陆技术瓶颈的重要原因之一。

对于矿机芯片行业来说，人才和技术优势的流失，其实就是核心竞争力的流失。

比特大陆自研的莱特币L3、以太坊D3、Zcash Z9等矿机芯片的技术指标已经被“芯动科技”等对手反超，比特大陆的技术优势正在逐渐丧失。

“下降已经开始了。” 一位业内人士评价了比特大陆。

五、市场关注和政策关注

Tokenclub区块链分析师孙航表示，“矿机厂商对下游市场的反应，略微落后于数字货币价值的波动1到2个月。由于数字货币市场空前火爆， 2017年全年，尤其是四季度，所以今年一季度矿机企业的财务数据还是比较好的，随着币价的下跌，市场对矿机需求的下降，如果不出意外的话，矿机厂商二季度的财报可能远低于市场年初的预期，也就是据说未来几个月比特大陆的营收会下滑，很难支持更高的估值。”

“市场已经导致行业进入熊市状态，无论是矿机厂商、矿工，还是矿场，其实都在为过冬做准备，未来比特大陆的市占率和利润率都会受到影响。财务指标是这样的。”会下降。因此，此时IPO的原因可想而知。 高远飞雄告诉财经网。

除了资本市场可能出现的估值变动和加密货币价格的不确定性，政策风险也是比特大陆必须面对的问题。

2017年11月，国网四川省甘孜州电力有限公司丹巴县供电分公司发布《关于取缔比特币生产的紧急通知》，禁止使用耗电量大、可能存在窃电现象的比特币矿场。

2018年1月2日，中国人民银行互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发矿企相关整治文件，直接引发了矿圈的大规模恐慌。

2018 年 3 月，有传言称中国将关闭比特币矿山。 吴忌寒表示，比特大陆正在制定应对政策风险的措施，计划进军人工智能芯片，加强在区块链领域的投入，加快海外布局。

2018年7月23日，新疆地区发布虚拟货币矿业企业清算通知。 要求发电企业在今年8月30日前完成对违规用电的“挖矿”企业的“挖矿”企业清退。

在矿业面临政策紧缩、币价持续下跌的情况下，继续专注于矿机可能会让比特大陆陷入危险境地。

6、AI“自助”

近两年，技术瓶颈以及资本市场和政策的不确定性，可能是比特大陆赴港IPO寻求AI转型的原因之一。

2017年11月，比特大陆发布量产加速计算AI芯片（TPU）——Sophon BM1680（双峰）。 吴忌寒表示，“比特大陆通过区块链芯片的研发，培养了优秀的芯片研发人才资源，在全球多个国家设立了研发办公室，在高速低功耗电路设计方面积累了很多比特大陆目前的业务收入还很小，预计未来5年比特大陆40%的收入将来自AI芯片。

据比特大陆产品战略总监唐薇薇介绍，比特大陆第二代AI芯片Sophon BM1682已于2018年3月量产，第三代Sophon 1684将于今年9月流片，并于2018年量产。第四季度，使用台积电。 12nm工艺，其性能指标将达到6T算力，30W功耗，还支持FP16、INT8等低精度计算。 2018年底的一代是基于12nm的最新工艺。 未来将主要布局在安防+AI、互联网+AI、城市大数据+AI三大领域。 “

比特大陆重金打造的AI芯片性能如何？

以量产的智子BM1682为例，其功耗为10（w/t），而寒武纪大电脑的功耗仅为2.8（w/t）。 是竞争对手寒武纪的三倍多。

“挖矿需要大量重复的逻辑运算，挖矿芯片可以重复大量简单的逻辑运算单元，设计相对简单。AI芯片不仅需要海量运算，还需要高度的灵活性和高效的数据交互效率迎合快速多变的深度学习算法的演进和神经网络奇思妙想的不断适应，与ASIC挖矿芯片的设计思路有很大不同。” 深圳一家AI公司芯片业务负责人曾表示。

国盛证券在报告中表示，虽然目前中国大陆人工智能芯片企业众多，但一旦打响估值提升的资源争夺战，大者趋势将确立，很多新兴的人工智能芯片无法获得高估值。优质资源，无法吸引优秀人才。 公司注定要倒闭。

7.佯攻

ASIC矿机芯片和AI芯片在设计上有相似之处。 AI芯片难度更大，技术要求更高。 要想参与市场竞争，业绩很重要。 但该领域不乏技术储备雄厚、经过多年市场筛选的企业。 与高通、海思、谷歌、AMD、英伟达相比，比特大陆没有优势。

“比特大陆正在向人工智能领域转型，但开发的AI芯片其实是GPU的简化版，可以作为数字货币矿机，用于以太坊、zcash等所谓的图形算法。比特大陆的AI芯片大量出货，不属于AI行业，而是用于制造其他行业的一些矿机，如以太坊矿机、zcash矿机等。 一位业内资深从业者告诉财经网。

《财经》就此向比特大陆求证，得到的回应是“目前不方便接受采访”。

如果说比特大陆大量出货的AI芯片不是AI产业，而是用于制造以太坊等大量虚拟货币矿机，那么所谓的AI改造其实只是佯攻，人工智能的迹象将继续在行业中得到应用。 作为矿机，不用担心与高通、海思、谷歌、AMD、英伟达等巨头竞争。

这场看似光荣的IPO事件，其实隐藏着比特大陆对其未来发展的隐忧。

比特大陆的崛起始于ASIC高效挖矿芯片的出现，彻底爆发了显卡GPU的挖矿效率。 但目前比特大陆在ASIC芯片领域能耗/算力比下降，核心人员离职，导致产品迭代问题和技术瓶颈难以突破； 而AI芯片挖矿又回到了传统的兼容GPU的挖矿思路，目前看来这种设计还无法与专业的ASIC挖矿芯片竞争。 与此同时，AI芯片巨头虎视眈眈，比特大陆的优势一时难求。

但西风来时，不知流年暗变，天时地利人和的机缘往往转瞬即逝。 以区块链行业的发展速度，即使强如霸主，一旦扩张失衡，走错路，也难免兴衰。